全面寬松基本確定 財政金融政策要協(xié)同發(fā)力

宏觀大局的局面，都是以共同發(fā)展為目標(biāo)的。今年的經(jīng)濟(jì)形勢非常復(fù)雜，內(nèi)部債務(wù)、杠桿問題仍然需要時間和空間或得以解決，外部來看中國將在很長時間面臨美國相對強(qiáng)硬的立場，市場不確定因素逐漸增加。

　　在內(nèi)外交困的背景下，7月23日，國務(wù)院常務(wù)會議召開，會議部署了更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；確定圍繞補(bǔ)短板、增后勁、惠民生推動有效投資的措施。

　　會議認(rèn)為，財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，更有力服務(wù)宏觀大局。

　　積極財政政策要更加積極

　　財政政策方面，會議要求積極財政政策要更加積極。該如何積極？對此，會議聚焦兩方面，簡單說一是給市場主體減負(fù)，二是增加政府支出。

　　緊的方面，對于“僵尸企業(yè)”，會議要求堅決出清“僵尸企業(yè)”，減少無效資金占用。繼續(xù)嚴(yán)厲打擊非法金融機(jī)構(gòu)及活動，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線。

　　推進(jìn)建設(shè)和儲備一批大項目

　　除了讓財政金融政策更加支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之外，在促進(jìn)民間投資方面，會議認(rèn)為，激發(fā)社會活力，推動有效投資穩(wěn)定增長，是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補(bǔ)短板、鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢頭、促進(jìn)就業(yè)的重要舉措。在這方面，會議出臺了一些措施。

　　同樣是放水，這次和15年一樣嗎？

　　國常會信號的影響不容忽視，“寬貨幣”將向“寬信用”轉(zhuǎn)變，“去杠桿”將向“穩(wěn)杠桿”、“擴(kuò)內(nèi)需”轉(zhuǎn)變。“穩(wěn)增長”是成為本次國常會的關(guān)鍵詞。本次會議表示，堅持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。

　　這次穩(wěn)投資和以往有四大區(qū)別：

　　一、以往都是大水漫灌，這次有放水但沒漫灌。

　　二、沒有走地產(chǎn)泡沫老路。

　　三、基建投資托底，但沒有大干快上。

　　四、減稅鼓勵研發(fā)創(chuàng)新，刺激高端制造業(yè)投資。

　　不難看出，國常會定調(diào)政策對基建、小微企業(yè)利好。股市、債市或?qū)闹惺芤妫?/p>

　　股市方面，寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變是利好，未來可能得到宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步支撐。前期信用風(fēng)險對股市的壓制隨著監(jiān)管政策的邊際放松和貨幣政策的持續(xù)發(fā)力得到一定緩釋，資管新規(guī)補(bǔ)充通知和理財新規(guī)征求意見稿的超預(yù)期最直接推升銀行股的上漲。

　　債市方面，對于利率債而言，目前機(jī)會不大，我們的區(qū)間判斷得到證實，此前多家機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)利率預(yù)期，但我們并不認(rèn)可，因為政策轉(zhuǎn)向和匯率約束導(dǎo)致利率存在底部區(qū)間。對信用債而言，上周兩大新聞對信用債乃至全社會信用擴(kuò)張都帶來了較大的利好。

　　日我們提到過本周將有一次重要會議舉行，在該重要會議之前，國務(wù)院常務(wù)會議率先舉行，給經(jīng)濟(jì)工作確定了一個基調(diào)?？梢钥闯?，財政政策將比之前更加積極，貨幣政策也會有顯著寬松。

　　好政策還要真落實。還是那句話——從政策層面考察，最艱難的時候已經(jīng)過去。政策已經(jīng)發(fā)生了重大變化，讓我們靜觀政策和市場博弈的結(jié)果吧。

　　接下來股市、債市如何走？

　　國常會之外，7月23日上午，央行開展5020億元1年期MLF操作，操作利率維持3.3????????%不變，當(dāng)日未開展逆回購操作，公開市場凈投放3320億元。

　　中信證券明明債券研究團(tuán)隊指出，這兩大信用的影響不容忽視，寬貨幣再向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，去杠桿向穩(wěn)杠桿擴(kuò)內(nèi)需轉(zhuǎn)變，市場的風(fēng)格也將隨之出現(xiàn)變化。

　　股市方面，該團(tuán)隊認(rèn)為，寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變是利好，未來可能得到宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步支撐。前期信用風(fēng)險對股市的壓制隨著監(jiān)管政策的邊際放松和貨幣政策的持續(xù)發(fā)力得到一定緩釋，資管新規(guī)補(bǔ)充通知和理財新規(guī)征求意見稿的超預(yù)期最直接推升銀行股的上漲。

　　本次MLF大額操作進(jìn)一步確認(rèn)了貨幣政策寬松，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的過程中需要基建或房地產(chǎn)等領(lǐng)域承接信用擴(kuò)張，而監(jiān)管對非標(biāo)投資的放松一定程度上也確實能為地方政府基建提供資金支持，進(jìn)一步抬升市場對基建投資拐點來臨的預(yù)期，建筑、鋼鐵等周期行業(yè)受益最為領(lǐng)先和明顯，螺紋鋼等黑色大宗商品上漲動能較為充沛。

　　對于利率債而言，該團(tuán)隊認(rèn)為目前機(jī)會不大，MLF大額操作一定程度上顯示了貨幣政策寬松力度的超預(yù)期部分，而監(jiān)管政策的邊際放松也是為了配合寬貨幣政策以期解決信用緊縮、經(jīng)濟(jì)承壓的問題。在資金面持續(xù)寬松的環(huán)境中繼續(xù)開展流動性投放對提振利率債市場效果相對較弱，而本輪貨幣寬松更多是為了緩解信用問題而非利率問題，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)和過渡難以形成對利率債邊際造成正面或者負(fù)面較大的沖擊，預(yù)計維持十年期國債收益率將在3.4%-3.6%的區(qū)間波動。