茅臺(tái)市值一周蒸發(fā)1800億 創(chuàng)下上市17年多來的最大單日跌幅

茅臺(tái)市值能在一周蒸發(fā)多少，集合競價(jià)就被打至跌停，接近770億元市值瞬間蒸發(fā)。10月29日的突然“閃崩”，讓貴州茅臺(tái)（600519.SH）創(chuàng)下上市17年多來的最大單日跌幅。

貴州茅臺(tái)10月28日披露的三季報(bào)顯示，2018年前三個(gè)季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入522.4億元，同比增長23.07%；實(shí)現(xiàn)凈利潤247.3億元，同比增長23.77%。其中，三季度單季營收188.45億元，凈利潤89.66億元，同比增長率均不足3%。而市場此前普遍預(yù)測，貴州茅臺(tái)2018年全年凈利潤增幅仍在30%以上。

利潤增長“失速”的擔(dān)憂，引發(fā)貴州茅臺(tái)股價(jià)劇震。截至29日收盤，其股價(jià)仍封死跌停，市值蒸發(fā)超過768億元，為上市以來最大單日跌幅。而自10月23日以來，其累計(jì)跌幅超過20%，超過1800億元市值化為烏有。

股價(jià)下跌模式讓重倉貴州茅臺(tái)的投資者遭受重創(chuàng)。公開數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，4家投資者共增持貴州茅臺(tái)712萬股。此外，全國社?；疬€在三季度新晉貴州茅臺(tái)前十大股東。在機(jī)構(gòu)投資者增持之際，貴州茅臺(tái)高管、外資卻在減持，今年6月底尚持有417萬股的奧本海默基金，截至9月底卻已退出貴州茅臺(tái)前十大股東行列。

預(yù)收款回升與業(yè)績增速謎團(tuán)

10月29日集合競價(jià)階段，貴州茅臺(tái)就被打至跌停，開盤后仍然牢牢封死跌停，截至收盤，報(bào)收于549.09元/股，跌幅為10%，全天成交額26.95億元。

“茅臺(tái)今天的跌停板，自從上市以來非常罕見。”深圳某私募董事長對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，2001年上市后，貴州茅臺(tái)雖然經(jīng)過幾次深度回調(diào)，但都是較長時(shí)間的震蕩回落，盤中跌停的記錄非常少見。10%的跌幅，創(chuàng)下了其上市后的單日最大跌幅紀(jì)錄。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2001年至2018年10月22日，貴州茅臺(tái)日中跌幅超過7%的記錄共10次，跌幅7%~7.5%的共4次，跌幅8%~8.96%的共3次，超過9%只有3次，其中兩次分別為9.67%、9.43%。唯一的一次跌停，則是五年前的2013年9月，跌幅為9.99%。

上述深圳私募人士稱，貴州茅臺(tái)這幾天大幅下跌，主要是由業(yè)績不及預(yù)期的擔(dān)憂引發(fā)。此前，市場普遍預(yù)計(jì)，貴州茅臺(tái)2018年三季度的利潤增幅仍在40%以上，但實(shí)際增長率卻不足3%，市場預(yù)期與實(shí)際情況落差太大。

貴州茅臺(tái)10月28日披露的三季報(bào)顯示，2018年前三個(gè)季度，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入522.4億元，同比增長23.07%；實(shí)現(xiàn)凈利潤、扣非凈利潤247.3億元、249.3億元，同比分別增長23.77%、24.11%，增長仍未“失速”。

但從單季來看，三季度的利潤同比增長幾乎停滯。2017年第三季度，貴州茅臺(tái)營業(yè)收入為183.4億元，凈利潤為87.3億元，環(huán)比二季度大幅增長約73%、71%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2018年同期增幅。相比之下，2018年三季度單季的凈利潤，同比只增加了2.36億元，增幅只有約2.7%，營收同比增幅也不到3%。

“一般業(yè)績增速大幅下滑，都伴隨著存貨的增加、預(yù)收賬款的減少，說明產(chǎn)品賣不動(dòng)了，要消耗預(yù)收款的蓄水池，盡力平滑增長曲線。”深圳某機(jī)構(gòu)投資者研究人士稱，但貴州茅臺(tái)三季度存貨環(huán)比減少，預(yù)收賬款也結(jié)束了連續(xù)五個(gè)季度的環(huán)比減少，轉(zhuǎn)為環(huán)比增加。

2017年一季度以來，貴州茅的存貨連續(xù)6個(gè)季度小幅上升。數(shù)據(jù)顯示，2017年3月底至2018年6月底，其存貨分別為207.6億元、208.5億元、208.7億元、220.6億元、220.3億元、220.8億元，波動(dòng)幅度基本可以忽略不計(jì)；預(yù)收賬款方面，則分別為189.8億、177.8億、174.7億、144.3億、131.7億、99.4億元，累計(jì)下降幅度接近一半。

但在2018年三季度，其預(yù)收賬款出現(xiàn)回升，9月底的余額為117.7億元，比年初的144.3億元減少26.6億元，但比6月底的99.4億元增加18.3億元，環(huán)比增加近19%；存貨則為218.6億元，比去年底的220.6億元小幅減少1.9億元。

“貴州茅臺(tái)的這種情況，不知道管理層葫蘆里賣的什么藥。”上述深圳機(jī)構(gòu)投資者研究人士說。

“這沒什么奇怪的，存貨變化不明顯的情況下，預(yù)收款連續(xù)下降五個(gè)季度之后，出現(xiàn)不到20%的回升也不算高。”上述深圳私募人士稱，貴州茅臺(tái)大跌，根本原因還是短期漲幅太大，透支了利潤增長空間，“白酒的市場空間就那么大，包括茅臺(tái)在內(nèi)的白酒股，市場占有率、利潤增長一直都在天花板附近，不可能有太大的增長空間。”

機(jī)構(gòu)三季度加倉、集體踩雷

9月28日攀上733.2元的近期階段高位后，貴州茅臺(tái)就開始震蕩下行。而從10月23日暴跌以來，截至29日收盤，股價(jià)已從693元跌至549.09元，短短5個(gè)交易日內(nèi)，累計(jì)跌幅超過20%，市值則從8700億元左右跌至6897.66億元，超過1800億元市值化為烏有。

隨著股價(jià)開啟下跌模式，一眾持倉貴州茅臺(tái)的機(jī)構(gòu)也紛紛踩雷。三季報(bào)顯示，截至9月底，貴州茅臺(tái)的前十大股東中，除了茅臺(tái)集團(tuán)、貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)技術(shù)開發(fā)公司外，其他基本都是機(jī)構(gòu)投資者。其中，香港中央結(jié)算有限公司持有9556萬股、占比7.61%，為第二大股東，易方達(dá)資產(chǎn)管理（香港）有限公司持股1226萬股，占比0.98%，為第四大股東；中央?yún)R金公司、證金公司分別持有1078萬、804萬股，占比0.86%、0.64%；工行－上證50交易型開放式指數(shù)基金、貴州金融控股集團(tuán)、新加坡政府投資有限公司、全國社保一零一組合也在前十大股東之列，分別持有441萬股、349萬股、347萬股、263萬股。

在上述機(jī)構(gòu)中，社?；鹨涣阋唤M合是新進(jìn)股東。半年報(bào)顯示，截至6月底，前十大股東、前十大流通股股東中，均無社?；鹨涣阋唤M合身影。此外，香港中央結(jié)算公司、工行－上證50交易型開放式指數(shù)基金、新加坡政府投資有限公司、證金公司還在三季度加倉，分別增持458萬、62萬、87萬、105萬股。

如果按照貴州茅臺(tái)三季度約710元的均價(jià)計(jì)算，截至10月29日，上述4家在此期間增持的投資機(jī)構(gòu)，已經(jīng)分別浮虧7.3億元、1億元、1.4億元、1.7億元，合計(jì)浮虧金額約為11.4億元。

相對(duì)于上述投資，持有貴州茅臺(tái)的公募基金，所受影響可能更大。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，共有993只公募基金持倉貴州茅臺(tái)，9月底則為791只，三季末持倉的公募基金凈減少202只，其中196只產(chǎn)品減倉，369只退出。

盡管如此，仍有公募基金選擇三季度加倉或者新進(jìn)貴州茅臺(tái)。截至9月底，公募基金持倉數(shù)量為5154萬股，比6月底的5136萬股增加18萬股，總市值376.3億元。如果倉位未變，最近5個(gè)交易日公募持倉市值就蒸發(fā)了72億元以上，僅29日一天的市值損失就超過30億元。

外資“精準(zhǔn)”減持

在此次大跌之前，賣方分析師依舊普遍看好貴州茅臺(tái)，對(duì)2018年全年收入、利潤增速預(yù)期大多在30%以上，并維持“強(qiáng)烈推薦”、“買入”評(píng)級(jí)，部分分析師給出的目標(biāo)價(jià)則在850元以上，個(gè)別甚至超過900元。

公開信息顯示，就在暴跌的10月23日，東興證券發(fā)布研報(bào)稱，著眼未來四個(gè)季度，貴州茅臺(tái)仍是把握“提價(jià)+控價(jià)”兩條主線，并且能夠牢牢掌握高端白酒標(biāo)桿的定價(jià)權(quán)，預(yù)計(jì)2018年收入826.35億元，同比增長35.33%，凈利潤380.1億元，同比增長40.37%。

招商證券10月8日發(fā)布的研報(bào)也認(rèn)為，貴州茅臺(tái)“近期旺季渠道亦反饋,發(fā)貨有所加大,但需求對(duì)批（發(fā)）價(jià)依舊有強(qiáng)力支撐”，全年業(yè)績確定性仍強(qiáng)，維持2018年~2020年每股凈利潤為28.9元、34.2元、39.3元的預(yù)測，對(duì)應(yīng)PE為25、21、19倍，因此維持目標(biāo)價(jià)856元及“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。按照這一推測，貴州茅臺(tái)2018年須實(shí)現(xiàn)凈利潤360億元左右，同比增長亦在30%左右。

然而，早在分析師紛紛看多之前，就有先知先覺者開始減持貴州茅臺(tái)。9月26日，貴州茅臺(tái)副總經(jīng)理萬波通過競價(jià)交易將其所持700股股份全部減持，減持價(jià)格為725.92元/股。

減持最多的是奧本海默基金公司－中國基金。半年報(bào)顯示，截至2018年6月底，該基金持有貴州茅臺(tái)417.4萬股，持股比例為0.33%，為第七大股東。截至2018年9月底，奧本海默基金已經(jīng)退出了貴州茅臺(tái)前十大股東行列。如果全部清倉，奧本海默至少可以避免6.7億元以上損失。

2014年，奧本海默首次出現(xiàn)在貴州茅臺(tái)前十大股東中。年報(bào)顯示，截至2014年底，奧本海默持有貴州茅臺(tái)約663萬股。2015年，貴州茅臺(tái)實(shí)施10送1，持股增加到729萬股。2016年三季度，其首次減持，減持?jǐn)?shù)量約為60萬股。此后的2017年三季度至2018年一季度，奧本海默三次減持，累計(jì)減持?jǐn)?shù)量約為252萬股。按減持時(shí)的股價(jià)計(jì)算，如全部減持，奧本海默至少套現(xiàn)47億元，累計(jì)收益率約為320%。