天使投資：創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)融資的“伯樂”

　　眾所周知，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著非常重要的作用，中小企業(yè)的融資問題也一直為社會各界所關(guān)注。然而中小企業(yè)在不同的發(fā)展階段，面臨的風險特征不同，需要的融資形式也不同。企業(yè)整個融資過程表現(xiàn)為天使投資資金、風險投資資金、產(chǎn)業(yè)投資資金和上市募集資金的一個接力過程。

　　天使投資嚴格意義來說屬于風險投資的一種，20世紀80年代，新罕布什爾大學(xué)的風險投資研究中心開創(chuàng)了用“天使”來形容這類投資者。天使投資是風險投資的一個子系統(tǒng)，與風險資本是互補關(guān)系。天使投資是指個人出資協(xié)助具有專門技術(shù)或獨特概念而缺少自有資金的創(chuàng)業(yè)家進行創(chuàng)業(yè),并承擔創(chuàng)業(yè)中的高風險和享受創(chuàng)業(yè)成功后的高收益。天使投資與風險投資的最大區(qū)別在于，天使投資者更多是由私人來充當這個角色，而且投資額相對較少，對被投資企業(yè)的審查不太嚴格，手續(xù)也更加簡便、快捷，更重要的是它一般投向那些創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)或僅僅停留在創(chuàng)業(yè)者頭腦里的構(gòu)思。創(chuàng)業(yè)初期的融資是非常困難的，其風險相對更大，這時候就需要引入天使投資者，啟動創(chuàng)業(yè)項目。創(chuàng)業(yè)企業(yè)只有從天使資本市場獲得初創(chuàng)資金，將來才更有可能從風險資本市場獲得融資，美國的一些風險投資家表示幾乎不對未經(jīng)天使投資人推薦的企業(yè)提供融資，可見一個健康的天使資本市場對創(chuàng)業(yè)資本市場繁榮是非常重要的。

　　一、天使投資的特點

　　（一）、天使投資是一種直接投資方式，它是富有的家庭和個人直接向企業(yè)進行權(quán)益投資,是創(chuàng)業(yè)企業(yè)最初形成階段（種子期）的主要融資方式；風險投資是一種間接投資方式,風險投資公司是資本供給者與使用者之間的中介機構(gòu),由風險投資家負責項目投資和投資監(jiān)管,風險資本主要投向初創(chuàng)期、擴展期或成熟期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

　?。ǘ?chuàng)業(yè)企業(yè)在種子期非常需要利用外界各種資源來實現(xiàn)企業(yè)的成長，天使投資者不僅僅向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金，往往還利用其專業(yè)背景和自身資源幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得成功，這也是保障其投資的最好方法。而在風險投資界，很多風險投資專家已經(jīng)演變成了基金經(jīng)理人，他們不會花太多的時間在被投資公司上。

　　（三）天使投資一般以個人投資的形式出現(xiàn)，其投資行為是小型的個人行為，相對專業(yè)化的風險投資機構(gòu)，呈現(xiàn)更加明顯的個人行為特征。因此，他們對被投資項目的考察和判斷不像專業(yè)風險機構(gòu)那么復(fù)雜，程序也簡單。這對創(chuàng)業(yè)企業(yè)非常有吸引力，因為對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，在最短的時間找到資金是非常關(guān)鍵的。

　　（四）風險投資機構(gòu)出于控制監(jiān)管成本的考慮，傾向于投資處于發(fā)展晚期的企業(yè)，而且融資額要達到一定的規(guī)模。而天使投資者因為其資金規(guī)模較小，因此一般只對規(guī)模較小的項目進行投資。事實上這些小規(guī)模投資的對象大多是處于種子期的企業(yè)，也是最難融資的企業(yè)。

　　正由于天使投資的上述特點，使天使投資成為創(chuàng)業(yè)者的伯樂，也成為推動技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展的重要動力。

　　二、發(fā)達國家的天使投資

　　美國有十分發(fā)達的風險投資市場,但絕大部分投資于種子期的資金,并非來自美國的風險投資市場,而是來自被稱為“創(chuàng)業(yè)天使”的天使投資者。美國的天使投資已經(jīng)有很長的歷史，當今很多商業(yè)巨頭，如貝爾電話公司、福特汽車等都曾從天使投資那里獲得啟動的資金。1874年貝爾作為天使投資者投資并創(chuàng)建了貝爾科技，造就了如今龐大的電信帝國；1903年，5個天使投資者給亨利·福特投資了40000美元，后來便造就了一個龐大的汽車王國；如今的很多商業(yè)神話中，天使投資的成功案例屢見不鮮，蘋果電腦、亞馬遜網(wǎng)絡(luò)這些國際知名公司最初的啟動資金都來自天使投資者。

　　在美國和歐洲，天使投資者一般以團體的形式集合在一起。美國每個投資團體大約平均有85位投資人會員，每年的投資回報率大約為35％，每個團隊每年的投資大約為200萬美元至500萬美元，一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般可從天使投資團體獲得35萬美元的投資；歐洲潛在天使投資者約有近百萬人，英國和荷蘭的天使投資基金相應(yīng)達到30億、15億歐元，估計歐洲天使資金規(guī)模在100—200億之間。

　　隨著計算機網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，天使投資者網(wǎng)絡(luò)開始走向互聯(lián)網(wǎng)。目前，世界上大部分的天使投資者網(wǎng)絡(luò)已實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化，天使投資網(wǎng)絡(luò)業(yè)已在實現(xiàn)信息共享、在小企業(yè)與潛在投資人之間架構(gòu)橋梁方面發(fā)揮了重要作用。在美國，天使投資網(wǎng)絡(luò)已發(fā)展至成熟階段，相當多創(chuàng)業(yè)企業(yè)與天使投資者借用網(wǎng)絡(luò)服務(wù)尋求配對；在英國，天使投資網(wǎng)絡(luò)已在這片古老的土地上迅速成長壯大；瑞典國家工業(yè)科技發(fā)展局通過介紹精英企業(yè)的經(jīng)營理念和計劃給天使投資者、創(chuàng)業(yè)資本家和機構(gòu)投資人，使企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)資本；在韓國，通過稅收優(yōu)惠等新措施的實施，激勵天使投資者有組織地發(fā)起投資機構(gòu)為小企業(yè)融資。由此可見，互聯(lián)網(wǎng)已賦予傳統(tǒng)的天使投資方式以新的活力，推動著天使投資業(yè)的快速發(fā)展。

　　三、中國天使投資業(yè)的發(fā)展

　　中國天使投資是隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和高科技企業(yè)的興起而發(fā)展起來的。目前中國天使投資的規(guī)模還很小、還很不成熟，而且絕大部分以個體形式出現(xiàn)。中國的天使投資者主要有外資公司的代表或者高級管理者；外國人、海外華僑和海歸人士；國內(nèi)成功的民營企業(yè)家和先富起來的人；另外以政府出面的各種創(chuàng)業(yè)基金也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)天使投資的主力。

　　與美國的天使投資相比，中國的天使投資規(guī)模還很小，事實上中國1986年開始實施的“863計劃”和1988年開始實施的“火炬計劃”也可以看作是兩個由政府投資于種子期的風險投資計劃。2002年1月，恒源祥公司推出“恒源祥十萬元創(chuàng)業(yè)沖浪”計劃，這對于渴望得到天使資金的創(chuàng)業(yè)者來說無疑是一件好事，在不到2個月的時間里主辦單位共收到各種創(chuàng)業(yè)計劃700多份。在2002年6月，成都市政府就出臺了《成都市科技創(chuàng)新種子資金管理暫行辦法》，推出了總額為１０００萬元人民幣，用于成都市科技型初創(chuàng)企業(yè)的高新技術(shù)項目孵化的政府專項資金。它類似于國外的“天使資金”，只是投入主體是政府而不是企業(yè)，但支持的對象卻是相同的。由于首批種子資金全部采用無償援助形式，因此，雖然每個項目最多只能申請到２０萬元的種子資金，仍有３００多家科技型中小企業(yè)紛紛報名。

　　但創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需要僅僅靠政府有限的資金支持是遠遠不夠的，國內(nèi)成功的民營企業(yè)家和先富起來的人將會成為未來中國天使投資者的主力軍。民營企業(yè)經(jīng)過改革開放20多年的發(fā)展，已成為中國經(jīng)濟發(fā)展不可缺少的一部分，積累了大量的資本，但也面臨產(chǎn)品生命周期短和缺乏技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展“瓶頸”，民營企業(yè)更迫切地需要將資金投向具有良好市場前景的新產(chǎn)品,以便在新一輪發(fā)展中占有一席之地，因而民營資本將會成為中國天使投資產(chǎn)業(yè)的主力軍。同時，目前中國的民間資本達到10萬億元人民幣，因此在低儲蓄利率的政策下，一部分先富起來的人將會加入天使投資者行列進行天使投資嘗試。

　　而如何引導(dǎo)國內(nèi)成功的民營企業(yè)家和先富起來的人盡早加入天使投資行業(yè)，進行積極的天使投資是營造中國良好天使投資氛圍的關(guān)鍵，也是非常值得研究和探討重要課題。我們認為可從以下方面入手：

　　1．加強天使投資的教育和引導(dǎo)。改革開放20多年來，不少民營企業(yè)家有富余資金，但他們大都風險投資意識缺乏、風險投資知識貧乏，不愿意投資于“高風險、高收益”的行業(yè)。政府和專業(yè)機構(gòu)應(yīng)該通過媒體大力宣傳、普及風險投資知識,幫助人們培養(yǎng)風險意識,樹立正確的投資理念；通過介紹國外成功的經(jīng)驗,提高人們參與天使投資的積極性；舉辦培訓(xùn)或者研討會加強天使投資方面的教育和引導(dǎo)。

　　2．建立比較緊密的天使投資者團體和信息網(wǎng)絡(luò)。如果民間資本能夠以集體的形式出現(xiàn)，不僅可以加強信息的交流和共享，提高天使投資的專業(yè)水平，而且易于建立相對穩(wěn)定的管理機制和投資機制，有利于整個天使投資行業(yè)健康發(fā)展。同時，針對中國資金的需求方與供給方的信息不對稱現(xiàn)象，應(yīng)該運用互聯(lián)網(wǎng)建立高效的天使投資信息網(wǎng)絡(luò)，以加強供求雙方聯(lián)系，為天使投資者和風險企業(yè)牽線搭橋。

　　3、培養(yǎng)人們的信用意識?？煽康男庞檬谦@得天使投資的關(guān)鍵，中國目前民間信用的缺失是難以形成“創(chuàng)業(yè)天使”機制的主要癥結(jié)之一。2000～2001年度美國創(chuàng)業(yè)學(xué)學(xué)會輪值主席羅博特·ｄ·希斯瑞克教授在考察了中國的沿海與西部地區(qū)之后,認為撮合和信用這兩項是“創(chuàng)業(yè)天使”機制缺一不可的基本條件,在美國是如此,在中國也是如此,但相比較而言,建立可靠的民間信用在中國顯得更重要一些。

　　4．給予天使投資一定的稅收優(yōu)惠政策。天使投資的風險無疑是非常大，不少投資往往血本無歸。中國目前對高科技創(chuàng)新企業(yè)實行優(yōu)惠稅率，而那些投資高新技術(shù)企業(yè)的風險投資企業(yè)未能享受到相應(yīng)的優(yōu)惠稅率。此外，大多數(shù)天使投資是以個人投資的形式出現(xiàn)，而在中國個人無法在稅前彌補以前的投資損失。因此通過提供合理的稅收優(yōu)惠政策，鼓勵民間資本更多地從事天使投資，對于營造中國良好的天使投資氛圍非常重要。

　　5．建立各種方式投資退出機制。天使投資的成敗取決于天使投資者能否成功地退出投資，退出方式主要有四種:首次公開發(fā)行、出售、企業(yè)回購,清算。天使投資具有高風險、高回報的特點,投入之后,要有暢通的資金撤出渠道。在國外天使投資最好的退出方式是被投企業(yè)上市后轉(zhuǎn)讓股票。但目前中國二板市場沒有推出，且發(fā)起人的股票為法人股不得流通，因此這些投資者的退出渠道成為問題，這也是阻礙中國天使投資業(yè)的一個關(guān)鍵的問題。目前風險企業(yè)可爭取進入國際資本市場,彌補中國風險投資退出渠道不暢通的缺陷；也可采用被兼并、收購的方式，實現(xiàn)天使投資的退出，當然這有賴于風險投資業(yè)的健康發(fā)展。

　　綜上所述，天使投資扮演著創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)融資“伯樂”的重要角色，在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著無可替代的作用。完善的天使投資市場對風險資本市場的繁榮至關(guān)重要，隨著政府對天使投資業(yè)的支持和引導(dǎo)力度加大，以及良好天使投資氛圍的形成，更多的中小企業(yè)將破土而出、茁壯成長，天使投資也將在中國經(jīng)濟改革的大潮中揚帆遠航。

作者：沃頓投資咨詢（深圳）有限公司徐志峰